Évaluer un placement au-delà du rendement

Sur un classement, deux portefeuilles affichent le même rendement. En coulisses, le premier a traversé la période sans trop de secousses. Le second a offert quelques nuits blanches à ses propriétaires. Les indicateurs financiers permettent de voir ce que le résultat final laisse dans l’ombre. À condition de savoir ce qu’ils mesurent.

L’essentiel en bref

• Le rendement ne suffit pas à juger les risques pris pour l’obtenir.

• Les ratios de Sharpe, de Sortino et de Treynor rapportent le rendement à différentes mesures du risque.

• L’alpha de Jensen et le ratio d’information évaluent la performance par rapport à un modèle ou à un indice.

• Le PER et le Q de Tobin éclairent la valorisation d’une entreprise. Ils ne donnent pas de signal d’achat automatique.

• Une comparaison exige des données cohérentes, notamment pour la période, la monnaie, les frais et la méthode de calcul.

Sept indicateurs pour trois questions

Quel risque a accompagné le rendement? La gestion a-t-elle apporté une valeur ajoutée par rapport à une référence pertinente? Le prix d’une action est-il raisonnable? Chaque question appelle ses propres outils.

Combien de risque pour quel rendement?

Le ratio de Sharpe utilise la volatilité des rendements. Lorsque le rendement excédentaire est positif, un ratio plus élevé traduit davantage de rendement par unité de fluctuation, à conditions comparables. Le ratio de Sortino se concentre sur les rendements inférieurs à un objectif défini. Cet objectif n’est pas forcément zéro. Un rendement positif peut donc lui aussi se situer en dessous du seuil retenu.

Le ratio de Treynor s’appuie sur le bêta. Il est particulièrement utile pour des portefeuilles bien diversifiés, puisque le bêta ne mesure pas les risques propres à chaque entreprise. Un bêta proche de zéro ou négatif rend son interprétation délicate.

Oubliez les barèmes universels du type «excellent dès 2». La stratégie, les données et la période de marché comptent trop pour distribuer des bons points sur un seul chiffre.

La gestion a-t-elle fait mieux que sa référence?

L’alpha de Jensen mesure l’écart entre le rendement réalisé et celui expliqué par le modèle d’évaluation des actifs financiers, ou MEDAF, également appelé CAPM. Ce modèle utilise le taux sans risque, le rendement du marché et le bêta. Un alpha positif indique une surperformance par rapport au modèle. Il ne suffit pas à démontrer un talent durable.

Le ratio d’information rapporte l’écart de rendement moyen avec l’indice de référence à l’écart-type de ces différences, appelé tracking error. Il utilise donc la variabilité du rendement relatif, et non la seule volatilité du portefeuille. Le CFA Institute présente ces mesures de performance ajustée au risque dans ses ressources en anglais.

Petit multiple, bonne affaire?

Le PER indique combien le marché paie pour une unité de bénéfice par action. Un PER faible peut signaler une valorisation intéressante. Il peut aussi refléter des bénéfices en recul ou des risques élevés. Comparez des entreprises similaires et distinguez les bénéfices réalisés des bénéfices attendus. Lorsque l’entreprise est déficitaire, le PER classique perd largement son utilité.

Le Q de Tobin compare la valeur de marché de l’entreprise au coût de remplacement de ses actifs. Les valeurs comptables servent parfois d’approximation, mais les deux notions ne sont pas interchangeables. Un Q supérieur à 1 ne signifie donc pas automatiquement que l’entreprise est trop chère. Les actifs immatériels et les perspectives de croissance entrent aussi en jeu.

Avant toute comparaison, alignez la période, la monnaie, le traitement des distributions et celui des frais. Notre blog sur les frais de gestion explique pourquoi ces derniers comptent dans la durée. Examinez également les pertes subies en cours de route, la liquidité et l’adéquation avec vos objectifs. Un excellent ratio n’est pas encore un projet financier.

Questions fréquentes

Quel indicateur faut-il privilégier?

Tout dépend de ce que vous cherchez à comprendre. Le ratio de Sharpe éclaire le rapport entre rendement et fluctuations. Le PER renseigne sur la valorisation d’une action. Aucun ne répond à toutes les questions.

Un ratio de Sharpe élevé garantit-il un bon placement?

Non. Une mesure historique dépend de la période observée et ne couvre pas tous les risques. Des pertes rares mais importantes peuvent être absentes des données.

Un alpha positif suffit-il pour investir?

Non. Il faut aussi examiner la durée d’observation, l’indice retenu et les frais inclus dans le calcul. Une surperformance peut relever du hasard et ne pas se reproduire.

Disclaimer: ce Blog fournit des informations générales et ne constitue ni un conseil en placement personnalisé ni une recommandation d’achat ou de vente. Les indicateurs dépendent des données, des hypothèses et des méthodes de calcul. Les rendements passés et les mesures historiques du risque ne sont pas des indicateurs fiables des résultats futurs. Les placements peuvent perdre de la valeur. Votre situation financière, vos objectifs et les documents contractuels et produits actuels doivent guider votre décision.